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豆粕期权套利策略  

2017-04-19 17:36:01|  分类: 金融(商品)期货( |  标签: |举报 |字号 订阅

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豆粕场内期权平价关系套利策略

豆粕期权自3月31日上市以来一直运行平稳,Fisherman认为是时候出海打渔了,那么这一期中Fisherman针对期权上市初期可能出现的套利机会,传授给大家在期权市场钓鱼的方法。

今天老渔夫来给大家介绍第一个套利策略——看涨看跌平价关系套利。在学习该套利策略之前,大家要先了解一下期货期权平价关系(Put-Call Parity),平价关系用一个等式表示:

这个平价公式告诉我们相同标的,相同执行价格,相同期限的欧式看涨和看跌期权之间的关系,其中C是看涨期权的价格,P是看跌期权的价格,K是两者的执行价格,F0是标的期货现价。其实大家不用深究公式的推导过程,我们需要了解的是如何利用该关系进行套利。

我们将上述公式稍加变化得到:

观察公式的左侧C-P即买入看涨期权同时卖出相同条件的看跌期权的成本。那么大家也许会问,分别买入和卖出相同条件的一个看涨期权和一个看跌期权会得到什么结果呢?为了大家更加清晰地了解该组合,老渔夫再次使用期权损益图给大家解释。

  豆粕期权套利策略 - star - 金融期货

这就是我们之前学习过的期权损益图,相信大家非常熟悉,聪明的你一定会看出Fisherman买入了一个执行价格为70的看涨期权同时卖出一个执行价格为70看跌期权,那么我们将两个头寸合并在一起就得到了图中灰色的直线,这条灰色的直线表示我们以70的价格买入标的资产的损益,所以说这里我们相当于用一个看涨期权头寸和一个看跌期权头寸来合成了标的资产多头头寸。从理论上讲,等式左边部分C-P是该期权组合的市场价格,同时我们可以将等式右边看作该期权组合的理论价格。所以说当等式左边大于等式右边就意味着该组合价值高估,可以选择卖出期权组合同时买入标的期货进行套利;如果等式左边小于等式右边就意味着该期权组合价值低估,可以选择买入该期权组合同时卖出标的期货进行套利。

我们可以用期权组合来合成标的期货多头,那么我们同样可以用期权组合来合成标的期货的空头,同理我们将平价关系等式再进行变化得到:

意味着我们可以通过买入看跌期权同时卖出看涨期权来合成标的期货的空头。同样,当等式两端出现不等价的关系时,理论上我们就可以进行套利。

  豆粕期权套利策略 - star - 金融期货

总结

以上分析只是理论上套利交易的可行性,但是实际交易中套利机会并不会经常出现,因为实际交易考虑交易成本(买卖价差以及交易手续费等)后会出现一个无套利区间,大部分情况下价格都会在无套利区间内波动,很难跳出无套利区间。套利机会的出现必须有市场上不合理价格的出现,而不合理价格往往由不理性的投资者或者操作错误产生,所以说在一个理性并且有效的市场中套利机会并不经常出现。要想抓住套利机会这种无风险的“大鱼”,需要我们这些“垂钓者”平时对市场进行监控并且能够迅速出手抓住瞬间出现的机会。

  豆粕期权套利策略 - star - 金融期货

那么具体Fisherman是如何监控钓鱼的呢?Fisherman今天就用豆粕主力合约M1709对应的期权来给大家举例。我们选取4月12日盘中价格来说明通过合成标的期货多头或空头的套利策略,Fisherman选取了10档执行价格的期权。

  豆粕期权套利策略 - star - 金融期货

多头套利监控

  豆粕期权套利策略 - star - 金融期货

空头套利监控

这里Fisherman以空头套利监测中最后一行K=3000一档来进行说明,因为我们这里进行的是期权合成空头套利,所以相应我们要买入标的期货,F0卖一价2783元为目前市上买入M1709期货立即成交的价格。同理,Fisherman进行卖出看涨买入看跌操作,采用了看涨期权的买一价和看跌期权的卖一价,代表了目前市场上立即成交的最优价格,所以第6列是该期权组合的市场价格215.5元。

1

现在我们假设期权到期时,标的期货结算价格等于之前期货的买入价格2783元,那么到期时我们卖出的看涨期权为虚值,买方不会选择行权;而我们买入的看跌期权到期时为实值,我们可以选择行权以3000元的价格卖出标的期货获得期货的空头持仓,与之前的期货多头对冲平仓,行权收益为3000-2783=217元,目前大商所期权交易(包括开仓平仓)与行权的手续费均为1元/手,期货交易手续费为1.5元/手,折算成报价单位分别为0.1元/吨和0.15元/吨,所以期权开仓手续费为0.2元,期权行权手续费为0.1元,期货交易手续费共0.45元,最终套利交易盈利为217-215.5-0.75=0.75元。

2

我们再来假设期权到期时,标的期货结算价涨到3200元,那么到期时买入的看跌期权为虚值,卖出的看涨期权为实值,买方行权,我们则需要履约以3000元价格卖出标的期货,与我们持有的标的期货多头对冲平仓,获得收益为3000-2783=217元,同样扣除手续费0.75元,最终盈利也是0.75元。

3

假设期权到期时,标的期货结算价跌到2500元,那么到期时买入的看跌期权为实值,卖出的看涨期权为虚值,盈亏情况与第一种假设相同。所以无论期权组合到期时标的期货价格如何变化,我们的套利交易结果是一致的。

最终套利机会即价格偏离减去交易手续费,如果仍然大于0则可能存在套利机会。多头套利监测与空头套利监测的道理相同。这是监控平价套利机会的一种方法,Fisherman通过这种方法监测豆粕期权上市以来的套利机会,确实发现有套利机会的出现。我们来计算一下套利交易的收益情况,买入期权支付权利金为215.5元,卖出期权缴纳保证金大约为118元,买入期货合约的保证金为195元,前期共支出金额为518.5元,不考虑之后保证金每日的变化情况,期权期限为81个交易日,无风险利率为3%,那么在该期限内无风险收益大约为5元,我们可以得出套利交易的收益应大于5元才可行。

通过期权交割结束套利可以保证得到上面例子中的收益(0.75元),当然如果到期前期权价格向有利的方向发展,总持仓出现足够大的盈利覆盖平仓时半个价差的交易成本后盈利仍然大于交割结束套利的盈利,那么我们也可以选择通过平仓结束套利来获得更大的盈利。

所以大家可以对盘中价格变化进行监测,耐心观察发现套利机会。但是 Fisherman认为该套利还存在一些风险。

1

流动性风险

由于期权上市初期存在流动性不足的问题,当出现套利机会时如果下单量过大则不能保证以安全的价格成交,或者说成交价格不利导致套利机会消失甚至造成损失。即使当前能以较好的价格开仓进入套利,但是未来当价格回归选择平仓获利时并不能保证那时市场一定能提供足够的流动性。但是反过来如果套利下单量较少,加之套利利润本来就较低,最终总的盈利会比较低。另外,由于我们前面在计算套利机会时对于平仓时买卖价差采用估计值,所以如果平仓时或者期权组合到期时市场波动较大导致价差远大于估计值,就会大大降低套利的收益。

2

提前行权的风险

由于豆粕期权为美式期权,权利方可以随时行权。如果我们期权组合中卖出的是实值期权,那么在价格未回归之前就存在对手方行权我们被迫退出套利的风险。

  豆粕期权套利策略 - star - 金融期货

本期思考题

上周练习题的答案为D,你答对了吗?

欢迎大家在下方留言参与互动讨论,Fisherman会在下一期告诉你本期的正确答案哦!

没听过前几节课的同学,这里有传送门哦~

第一课:期权浅入

第二课:期权要素浅析

第三课:盈亏分析—买入看涨

第四课:盈亏分析—买入看跌

第五课:期权价格的构成

第六课:备兑开仓策略

第七课:白糖期权合约

第八课:豆粕期权合约

第九课:适当性解读 风险点提示

第十课:豆粕期权首日交易情况小结

  豆粕期权套利策略 - star - 金融期货

(网摘)


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